萬潤（6187）台積電黏晶片的機器：高盛喊1,550，四個月腰斬又翻身 

台積電把晶片疊起來，萬潤就是負責「黏」的那家

AI晶片不是一顆，是好幾顆疊在一起：中間一顆負責算，旁邊圍著好幾顆記憶體，全部擠在一片小板子上。

疊起來的每一層之間要黏膠、要散熱、要檢查有沒有黏歪。

萬潤做的，就是幫台積電黏這些晶片的機器。

CoWoS是什麼：把晶片疊在一片板子上，輝達晶片都靠它

用蓋房子比喻：台積電是建商，輝達是買房的人，萬潤賣的是砌磚黏磚的機器。

建商蓋越多棟，機器就賣越多台，房子賣不賣得掉跟萬潤沒關係，建商有沒有繼續蓋才有關係。

把這個工地攤開來看，萬潤的位置就很清楚：

從高雄路竹的被動元件設備廠，變成台積電的先進封裝供應鏈

1996年萬潤在高雄路竹成立，是南科高雄園區第一家進駐量產的公司，早期做的是被動元件的製程設備，跟AI一點關係都沒有。

三十年後，半導體封測設備占它營收八到九成。

根據工商時報8月21日的報導，萬潤在CoWoS點膠設備有高市占優勢，產品線已經從CoWoS延伸到SoIC、CoPoS，把同一個客戶不同封裝平台的設備都包進來。

看到這裡你可能會覺得怪：股本不到10億、市值卻一千四百億的公司，怎麼有辦法跟著台積電到美國、日本設點？

因為它是輕資產模式

萬潤在法說會上自己講：公司不是以大量生產為主，設備設計完主要委由合作廠商生產，再由萬潤或外部夥伴組裝。

研發人才占整體人力約六成，累積超過300項專利。

它像一個名廚：菜單是他研發的、火候是他調的，但切菜備料交給中央廚房做。客人在美國、日本開分店請他去，他帶的是配方和手藝，不用扛一整間廚房過去。 

毛利率54%，跟緯穎的8%是兩種完全不同的生意

看萬潤的財報，第一個會注意到的數字是毛利率：54%左右，賣100塊賺54塊。

同樣吃AI行情的緯穎（6669）毛利率只有8%，靠一年賣快一兆撐出五百億淨利，那是薄利多銷。

萬潤走的是另一條路：一年營收才幾十億，不到緯穎的百分之一，但每賣一台機器就賺一半。

一個像量販店，貨堆得滿山滿谷，每件只賺零頭；一個像老師傅的工作室，一年出不了幾件，但每件都是照客人尺寸做的，價錢自己開。

代工靠量，設備商靠技術，兩種公司看財報的重點完全不同。

一個容易被忽略的細節：萬潤2025年營收其實是衰退的，今年才是爆發年。

2025年EPS是用近四季19.6元減掉今年上半年11.9元、再加上去年上半年7.74元回推的，實際以公司年報數字為準。

所以看萬潤這種公司，別盯營收規模，要盯毛利率守不守得住、在手訂單有沒有變化，這兩個數字都藏在損益表和財報附註的判讀方法裡。

8月27日法說會講了什麼：訂單看到2027年第2季，但毛利率會波動

發表會下午兩點才開始，股價早盤就鎖漲停，市場等的是「能見度」這三個字。

上半年成績單：Q2 EPS 8.5元創新高

萬潤在這場發表會交出的成績單，是上半年營收37.66億、EPS 11.9元，兩個數字都創同期新高：

Q2的營收、淨利、EPS全部改寫歷史新高，獲利成長的速度比營收快一倍。

7月營收10.55億再創單月新高，公司自結7月EPS 3.52元、年增113%，前七月營收48.21億、年增42.7%。

什麼是自結

自結是公司每個月自己先算出來、還沒經過會計師查核的數字。

準確度通常夠高，但它不是財報，季報出來才算數。

萬潤的7月自結是8月20日公布的，隔天股價跌5.5%，一張蒸發7萬，數字很好市場卻先跌，跟緯穎8月7日財報那天是同一種劇本。

業外收益是什麼

萬潤上半年業外收益2.33億、年增4.45倍，主要來自金融資產評價利益跳升。

白話說：公司手上投資的股票漲了，帳面獲利算進去。

換算下來，上半年11.9元的EPS裡大約有2.4元是這種帳面數字，跟賣機器無關，股市轉向時會反過來扣，看EPS的時候要把它拆開看。

「訂單看到2027年第2季」不等於營收看到2027年

盧慧萱在法說會上講了三個時間：接單到出貨3到8個月，量產型設備出貨後1到2個月認列，新設備要客戶驗證6到12個月。

把這三個時間接起來，一張訂單變成財報上的營收，最長要拖快兩年：

所以能見度看到2027年第2季，講的是訂單，不是營收。

公司自己也補了一句：設備高度客製化，毛利率會受產品組合、個別專案影響，各期間可能波動。這句話是公司主動說的，值得記下來對照。

要追蹤這些話有沒有兌現，最直接的方法是看每季法說會管理層的措辭有沒有變。

為什麼今天漲停：輝達財報和法說會撞在同一天

8月27日凌晨輝達公布財報，數字再度超越預期，還喊出明年營收可望再增七成，遠高於分析師預期，台股早盤一度大漲近560點。

輝達的晶片多一顆，台積電就多疊一顆，萬潤的機器就多黏一次，供應鏈的邏輯就這麼直接。

利多還沒開完盤就疊在一起：凌晨輝達報喜，下午自家法說會，萬潤早盤直接鎖上漲停，成交量放大到4,600多張，是8月13日那根漲停之後的最大量。

今年股價389走到1,490、摔到826、再回1,430，每一段都有名字

萬潤今年不是一路漲，是漲一段、跌一段、再漲一段，每一段都跟上面講的事對得上。

2026年股價關鍵節點

萬潤4月中觸及1,490元新天價後高檔盤整，7月一度在910到1,125元之間震盪，四個月內走完一個大來回。

從2月初389元到4月中1,490元，兩個多月漲了將近三倍；從1,490跌到826，腰斬又多一點；再從826回到1,430，又漲了七成。

四個月走完一個來回，中間每一段都有人在最高點買、最低點賣。

4月那波就是美系外資給出1,280元目標價推上去的，當時萬潤的訂單能見度就已經看到2027年。

8月的雲霄飛車：13個交易日裡6天漲跌超過5%

用1,000股換算，每一天的損益長這樣：

8/11那天最值得多看兩眼：跳空開高6.9%，一路攻上漲停1,195，然後賣壓出籠翻黑，盤中殺到1,035。

開盤追漲停進去的人，收盤時一張帳面少了14.5萬，一天振幅15%。

注意股是什麼

8月20日萬潤被櫃買中心公布注意交易資訊，原因是價量達到公布標準。

注意股就是交易所給的黃牌，提醒你這檔最近漲太多或量太大；黃牌累積到一定次數就變紅牌，也就是處置股，撮合方式和交割方式都會改。

上櫃股票的規則跟上市一樣，不要以為櫃買中心就比較鬆。

法人怎麼看：目標價1,500到1,550

高盛在報告裡把Q2到Q4毛利率分別估在54%、54.5%、52.7%，第四季出新品初期會對毛利率有些壓力。

美銀則看上萬潤第一季通過擴大美國、日本子公司投資，是為了支援台積電亞利桑那和熊本的先進封裝供應鏈，賭的是它跟著台積電出海。

近四季EPS 19.6元，1,430元換算本益比約73倍，市場已經先付了未來兩三年成長的錢。

外資和投信這個月剛好對作

翻開法人買賣的逐日資料，8月26日外資賣超829張、投信買超700張，兩邊方向完全相反，外資持股還有約32.7%。

8月17日跌8.6%那天，投信逆勢買了1,265張；8月21日跌5.5%那天，投信反手賣577張。

法人自己都在一天之內改變主意，散戶更不用覺得自己看錯方向很丟臉。

第二成長曲線CPO：公司說Q4交貨，高盛和大摩說再等等

CoWoS是萬潤今天的飯碗，CPO是市場願意給73倍本益比的理由。

CPO為什麼輪到萬潤

AI晶片之間傳資料，銅線不夠快，要改用光。

光要進晶片，得先過三關，每一關剛好都是萬潤的本行：

等於同一套功夫換一個戰場，不用從零練起。

進度也不是紙上談兵：FAU貼合設備去年底已經小量出貨，矽光子檢測設備當時在對不同客戶送樣。

法說會上公司的說法是：現階段仍較聚焦製程設備，光耦合設備持續改善速度、產出量和精度。

時程表：Q4交貨、2027年第1季放量

什麼是第二成長曲線

一家公司的主力產品總有一天會長不動，第二成長曲線就是在那之前先種好下一棵樹。

萬潤的第一棵樹是CoWoS，第二棵是CPO，市場在賭第二棵長得起來。

多空在吵什麼

多方看的是需求：

• 客戶的先進封裝產能明年還要倍增，設備需求跟著走
• 訂單能見度看到2027年第2季，是公司歷年來最明確的一次
• CPO設備因為產出效率提升，平均售價至少可以調漲20%

空方看的是時間：

• 高盛7月下修CPO設備出貨量，客戶用更少的機台就能做到同樣產能
• 大摩估2027年光學引擎出貨量只有600到700萬顆，遠低於市場預期的2,000到3,000萬顆，CPO真正放量要等2028年之後
• 2025年營收是衰退的，今年的成長有一部分是低基期

換個角度想

你訂了一家餐廳的套餐，主菜端上來確實好吃，但套餐的定價，是連還沒上桌的甜點一起算的。

甜點晚一點上，主菜不會變難吃，可是你會開始懷疑這套餐值不值這個價，下次訂位就不會付一樣的錢。

73倍本益比就是那個套餐價。

CoWoS是端上來的主菜，CPO是菜單上的甜點，市場現在照全套在收費。

這就是萬潤股東的處境，沒有標準答案，只有你相不相信甜點會準時上。

帳面很漂亮，但有六個地方要盯

漲得多不代表沒風險，設備商還多了一層客戶集中的變數。

風險清單與觀察指標

客戶集中：台積電打噴嚏，萬潤先感冒

台積電CoWoS全系列訂單塞爆，2026年擴大委外給協力夥伴，萬潤、弘塑、辛耘等設備鏈跟著受惠。

但受惠和受制是同一件事：設備商的訂單跟著客戶的資本支出走，客戶說擴，訂單就來；客戶說緩，訂單就停。

緯穎的客戶集中在幾家雲端巨頭，萬潤更集中，主要客戶就是台積電和日月光，等於整家公司的成長押在一兩個客戶的擴產計畫上。

融資買千金股，一天跌8.6%是什麼感覺

8月17日萬潤一天跌8.6%，一張帳面少11萬。

用融資買的人更慘：自備款只出四成，同樣跌8.6%，賠的11萬全算在你的四成裡，融資維持率一天就往下掉一大截。

連續兩天這種跌法就會接到補繳通知，補不出來就是斷頭。

千金股融資的問題不是方向看錯，是波動本身就能把你洗出去。

已經被列注意股了，離處置只差幾步

8月20日的注意股公告是第一張黃牌，黃牌累積到一定次數就是處置。

真被關進去，8月上路的處置股新制把關禁閉的天數砍半，但撮合改成2分鐘一次，掛單出去要等兩分鐘才知道有沒有成交。

對抱著不動的人影響不大，對短線進出的人，這兩分鐘就是想跑跑不掉的兩分鐘。

一張143萬，8/11追漲停的人那天發生了什麼

萬潤下一根漲停是1,570，一張差14萬；跌停是1,290，一張少14萬。

看對方向不代表撐得過中間的波動，而中間的波動不會等你的錢到位。

3個最容易踩到的情境

追漲停：買貴了，帳單不會打折

8/11開盤追漲停1,195的人，收盤看到1,050，一張帳面先少14.5萬。

更現實的是8/13早上：券商不會因為你買貴了就少收交割款，交割日早上10點前，119.5萬一塊不能少。

當沖留倉：價差生意變成143萬的帳單

當沖不壓本金的前提，是你當天真的沖得掉。

8/11那種開漲停收翻黑的走法，尾盤想沖的人排在賣單後面，收盤都不一定成交；沖不掉就是留倉，原本只過價差的單，兩天後變成全額143萬的交割義務。

買零股：門檻變低，規則沒變

一張143萬買不起的人，很多改買零股，12月上路的零股新制就是被千金股逼出來的改版。

但零股一樣要交割，差20元也算違約交割，門檻降的是金額，不是規則。

真實案例：他以為當沖是無本生意

板橋江先生的案例就發生在這個月：

• 8月7日當沖買進一檔強勢股，180萬，劇本是尾盤前出掉
• 尾盤急殺跌停鎖死，賣單排在後面沒成交，被迫留倉
• 8月10日停損賣掉，以為賣的錢可以抵買的帳單，營業員一句話讓他清醒：賣的錢後天才進帳，明天早上的帳單照付
• 傍晚一通LINE，隔天早上180萬進交割戶，違約沒有成立
  

他事後說的話值得記下來：「現在我做當沖之前，都會先問自己一句：這筆如果沖不掉，我兩天後拿得出全額嗎？」

萬潤8月11日開漲停收翻黑、8月17日一天跌8.6%，都是江先生那種走法。

一張143萬的股票，沖不掉的那天，帳單就是143萬。

訂單看得到2027年，交割款看的是T+2

萬潤的能見度是明年第2季，你的能見度是後天早上10點。

賣出的錢要等T+2才入帳，買進的帳單不會等你。

發現缺口就立刻聯繫營業員，先用違約交割試算工具算清楚違約金和帳戶凍結的年限；缺口太大自己補不上，違約交割補救專案就是為這種情況存在的。

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