國巨2327能買嗎？1,000元已兌現，外資上看1,500

1,000元預測為什麼這麼快就兌現？

國巨（2327）這波的猛烈，連我們都有點意外。5月自結合併營收衝上150.58億元，月增7.3%、年增47.5%，連續3個月刷新單月歷史新高；前5月累計營收672.63億元，年增27.4%，同樣是同期新高。營收基本面一路加速，正是股價快速反映預期的底氣。

6月的盤面更是熱到發燙。6月9日國巨出關（解除處置）首日，開盤不到半小時就攻上漲停826元；6月12日除息，每股配發現金股利約6元；到了6月15日，股價開高921元、隨後急拉漲停940元，早盤就有逾1萬張買單在排隊掛進，總市值一舉衝破新台幣2兆元、攻上1.95兆，擠進台股市值排行第7名。一句話總結：我們上一篇看對了方向，但市場走得比我們預期的還要快。

花旗1,500元報告拆解：它到底在賭什麼？

花旗這份6月8日的報告，是目前市場上最激進的一份。標題直接點名「多產品結構性擠壓」，核心論述有三點：第一，高階AI MLCC的緊缺已經外溢成全產業缺貨，國際大廠把產能優先讓給高容值AI規格品（特別是47µF以上），把標準品產能擠了出來，交期拉長到16到20週；第二，不只MLCC，鉭質電容與晶片電阻也同步受惠於AI伺服器供電架構升級，而國巨在鉭電容握有垂直整合供應鏈與全球領先份額；第三，B/B值（接單出貨比）達1.3，且這波是資料中心基建資本支出驅動，不是過去那種投機性回補，可望延續到2027年。

估值算法一定要看懂。花旗把2026到2028年的EPS上調了2%到65%，並給予「重新評等後的40倍本益比」。從它自己的預估表推算，2028年EPS高達43.24元，1,500元的目標價大約就是用40倍乘上2027到2028年的前瞻EPS。重點在於，國巨歷史上的本益比上緣大約只有15倍，這個40倍是一次非常徹底的「結構性重新定價」，賭的是國巨已經從景氣循環股，真正轉骨成AI零組件解決方案龍頭。

外資目標價「軍備競賽」：4個月翻了4、5倍

把各家投顧的目標價按時間排出來，會看到一件對價值投資人最該警覺的事，目標價在短短4個月內被調升了4到5倍，而且幾乎都是「股價先漲、報告後到」：

估值現實檢查：940元的本益比有多貴？

先講一個最容易被忽略的數字。國巨2026年第1季EPS其實只有3.90元，毛利率38.1%、營益率25.2%雙率雙升沒錯，但花旗全年17.81元的預估，意味著第2季到第4季要做出將近14元，等於下半年要有一個非常陡的曲棍球桿式拉升。這個拉升目前只存在於預估裡，財報還沒真正證明。換句話說，現在買的不是已實現的獲利，而是「下半年的劇本」。

用940元回推各種EPS基準，本益比是這樣：

看懂了嗎？只有當花旗最激進的2028年預估成真，現價才算「便宜」。而且花旗的2028年EPS 43.24元，幾乎是市場共識（FactSet約22到26元）的兩倍。這正是「花旗喊1,500、我們上一篇算1,000」的分水嶺：差異主要不在本益比倍數，而在EPS假設。如果你相信共識，現價940其實已經把「共識版的2年目標」幾乎走完了；要相信1,500，你得先相信國巨2028年的獲利會翻倍超過市場共識。

延伸看產業：被動元件這一波，跟2018年有什麼不同？

判斷國巨能不能撐住這麼高的本益比，關鍵就在產業到底是「結構性成長」還是「景氣循環」。

多方的結構性論述

這波缺貨的核心不在產能，而在AI晶片的供電架構出現物理極限。隨著GPU功耗越來越高、晶片旁可配置的PCB空間卻越來越小，在高電流低電壓環境下，傳統被動元件裡的MLCC容易出現容值衰減，使得低ESR的SP-CAP固態電容與高分子鉭電容，成為高階GPU供電的關鍵零件。法人估全球MLCC產業2026年平均稼動率達85.9%、2027年上看94.4%，而且這次是AI需求快速消耗全球產能，不是傳統消費性電子的短期備貨循環。日韓大廠稼動率逼近滿載，台廠順勢承接外溢訂單與漲價紅利。

該保留的空方雜訊

但也別只聽多方。先前就有本土投顧點出，國巨除了鉭電容的漲價是純供需驅動，電阻、電感的漲價有一部分是原物料成本（銀、鈀）上漲後的「轉嫁」。中國被動元件龍頭風華高科近期也是因為銀價自2025年初累計上漲約50%才發出漲價通知。成本推動型的漲價一旦原料回落，定價權的故事就會被市場重新質疑，毛利率的可持續性也會打折。這是評估這波循環時，不能只看熱鬧的地方。

同族群可一起追蹤

這波被動元件族群多檔齊揚停，除了龍頭國巨，還有華新科（2492）、禾伸堂（3026，高壓高頻MLCC）、凱美（2375）、大毅（2478）、日電貿（3090）、信昌電（6173）、雷科（6207）、鈺邦（6449）、蜜望實（8043）等。不過要提醒，這種「全族群一起鎖漲停」通常是資金行情的高潮特徵，不是基本面分歧後的理性分化，操作上反而要更小心。

所以，現在還能買嗎？分兩種人來看

這是大家最想知道的答案。小編的看法是：基本面方向沒問題，但940元的價格已經把樂觀劇本的大半都先付了帳，現在的關鍵不是「看不看好」，而是「用什麼價格、什麼方式進場」。

👉 如果你是長線投資人

AI結構性需求、漲價循環、併購整合三大引擎還在，長線趨勢沒有走完。但與其在漲停板上追高，不如等股價急漲後的拉回修正，分批佈局。可以用凱利公式的思維控管每次加碼的資金比例，避免一次重壓在相對高點，並持續追蹤每月營收、季度EPS與B/B值是否維持向上。

👉 如果你是短線追價的人

請特別警惕。6月10日國巨午盤前買到漲停908元的2.4萬張，當天就苦吞約10%的跌幅，這就是追高在處置股、高波動環境下最真實的代價。漲停排隊的萬張買單，買到的人不見得是贏家。短線進場前，先想清楚自己能不能承受隔天就被套10%的情境。

籌碼面：法人佈局中，但這3個風險要盯緊

三個要盯緊的風險：一是處置股的分盤交易讓流動性下降，急殺時想跑不一定跑得掉；二是融資餘額快速攀升，一旦高檔反轉，融資斷頭賣壓會放大跌幅；三是被動元件畢竟仍有景氣循環的本質，若AI資本支出放緩，目前計入的樂觀預期會被快速修正。

多空因素一覽

操作策略：看好長線，但別跟漲停板賭氣

國巨的基本面無庸置疑強勁，這波也不是純炒作可以解釋的行情。但同樣不能忽視的是，股價短短兩個多月從300元飆到940元，我們上一篇喊的1,000元目標幾乎已經被走完，原本「等拉回再進場」的安全邊際，在940元已經大幅消失。

給三個務實建議：第一，不要在處置股期間、漲停板上追價，等解除處置、成交量恢復正常後再評估進場點；第二，若決定佈局就分批進場，用凱利公式控管每次加碼比例，把資金留給更好的價位；第三，把每月營收、季度EPS、B/B值與稼動率當成加減碼依據，數字一旦轉弱，再高的目標價都只是紙上談兵。長線方向看好，但耐心等待好的進場價位，才是高價股該有的姿態。